HashKey：简析DeFi对比特币、以太坊等公链的影响

本文主要研究 DeFi 对主流加密货币项目的影响。 DeFi最近发展很快，主要在稳定币、借贷、交易、投融资方向。以太坊是 DeFi 热潮的主要受益者，绝大多数知名的 DeFi 项目都是基于以太坊的。从供需角度来看，DeFi 项目将推动 ETH 价格上涨。比特币的参与将推动 DeFi 的发展。其他公链项目应积极参与 DeFi。

DeFi 现状

DeFi（Decentralized Finance，开放金融）是指用区块链中的智能合约构建的一种开放的、去中心化的金融协议。 DeFi 项目致力于在加密货币生态系统中构建新​​的金融体系。

DeFi 的发展趋势如下图所示。在 2019 年之前，整个加密货币市场的焦点都不是 DeFi，与 DeFi 相关的项目数量非常少，锁定资产的价值也不高。进入 2019 年之后，越来越多的 DeFi 项目涌现并得到认可，锁定在这些项目中的资产价值大幅提升。由于众多 DeFi 项目之间存在多层嵌套，存在固有的不稳定性。受今年 3 月 12 日加密货币市场暴跌影响，众多 DeFi 项目大量清算抵押品，锁定资产价值大幅上涨。下降（图中的蓝色箭头）。然而SOLANA币超越以太坊，这并没有改变 DeFi 的持续上涨势头。随着流动性挖矿的兴起（图中红色箭头），超高收益吸引了大量用户参与DeFi项目。目前，主要 DeFi 项目锁定的资产价值已超过 120 亿美元。

图1：DeFi项目锁定资产价值（图片来源：DeFi Pulse）

DeFi项目主要分为稳定币、借贷、交易、投融资等方向。

Maker 是基于以太坊的早期 DeFi 项目。用户可以通过超额抵押创建稳定币 DAI。 DAI 与美元 1:1 锚定，是市值最高的去中心化稳定币。 DAI 的交易信息及其背后的抵押物信息公开透明，可在链上查询。目前，Maker 锁定的资产价值超过 20 亿美元。

Compound 是一个基于以太坊的去中心化借贷平台。借款人将自己持有的加密货币存入资金池，获得相应收益；贷方从资金池中借出加密货币，需要支付利息。今年 6 月，Compound 首次提出流动性挖矿并推出其治理代币 COMP，获得了大量用户和市场关注。目前，Compound 锁定了超过 12 亿美元的资产。

Uniswap 是基于以太坊的基于算法的去中心化交易所。 Uniswap通过算法提供交易深度，交易发生时资产价格才会发生变化，有效减少外部因素对价格的操纵。 Uniswap 通过智能合约提供激励机制，激励用户为做市商提供资金，从而完成去中心化交易。目前，Uniswap 锁定的资产价值超过 27 亿美元。

除了上述项目之外，Yearn、Synthetix、Sushiswap、Balancer 和 Curve 也是目前非常流行和影响力很大的 DeFi 项目。

DeFi 的影响

随着DeFi项目的快速发展，DeFi热潮对整个加密货币市场产生了重大影响。

以太坊

以太坊无疑是 DeFi 繁荣的主要受益者。如下图所示，绝大多数知名的 DeFi 项目都是在以太坊上开发的。

图2：知名DeFi项目信息（图片来源：DeFi Pulse）

DeFi 项目对以太坊的影响可以从“供需分析”来看。在供给方面，参与DeFi项目的用户会锁定资金池中的资产，这会减少ETH的实际流通量，相当于减少了供给。在需求方面，由于DeFi项目的大量运营是在链上进行的，需要使用ETH来支付交易费用，而DeFi项目的运营增加了用户对ETH的需求。因此，从供需角度来看，DeFi 项目将推动 ETH 价格上涨。

随着以太坊交易量的增加，链上拥塞变得严重。用户为每笔交易支付费用，但矿工优先考虑交易费用较高的交易，因此以太坊的 gas 费用也大幅上涨。如下图所示，以太坊的每日gas费自今年3月以来一直呈上升趋势，目前处于高位。以太坊矿工从中获得大量收益，促使更多的算力投入到以太坊挖矿中，在一定程度上提高了整个以太坊网络的安全性。

图 3：以太坊每日 Gas 费用（图片来源：Etherscan）

比特币

从表面上看，在以太坊上开发的 DeFi 项目不会对比特币产生直接影响。然而，由于 Maker、Compound 和其他 DeFi 项目使用比特币作为抵押品来提供服务，比特币被映射到以太坊上。以 WBTC 为例，用户可以在以太坊上以 1:1 的方式将自己的 BTC 兑换成 ERC20 代币，该代币的价值可以锚定在比特币上。如下图所示，近期锁定在以太坊上的 BTC 数量大幅增长，目前已超过 15 万。参与 DeFi 的比特币将暂时退出市场流通，相当于减少了比特币的供应量，这对比特币的价格是一个利好因素。当然，目前参与 DeFi 的比特币数量并不是特别多，不会对比特币造成非常大的影响。

图 4：锁定在以太坊上的 BTC 数量（图片来源：DeBank）

同时，由于市场影响力巨大，比特币的参与将推动 DeFi 的发展。

其他公链项目

公链项目之间存在竞争关系。以太坊生态中的DeFi项目成功后，EOS、Polkadot、TRON等其他公链项目反应迅速，积极尝试和推广生态中的DeFi项目。

以EOS为例。 EOS 于 2019 年推出了 REX（Resource Exchange）资源交易平台，CPU 和 NET 资源可以在 REX 平台上进行交易。 REX 是 EOS 生态系统中的一个 DeFi 项目。它曾经在市场上很受欢迎。锁定代币的价值在当时仅次于 Compound 和 Maker。在这股 DeFi 热潮中，EOS 生态也陆续推出了 DeFi 等 DeFi 项目。不过，这些 DeFi 项目在市场上并没有引起太多关注，EOS 在 DeFi 领域的话语权相对较弱。此外，Polkadot、Solana、TRON 等公链也在生态中推出了 DeFi 项目。

在以太坊升级到2.0之前，以太坊的性能和高费用是制约DeFi进一步发展的瓶颈，这也是其他公链项目改进的机会。以太坊的高额交易费用将阻止普通用户参与。其他公链项目可以通过更好的性能和更低的交易费用来吸引这部分用户参与到自己的生态中。

主流交易所

由于 DeFi 的爆炸式增长，去中心化交易所 (DEX) 在现阶段也取得了重大进展。 DEX 具有无需许可、非托管、不需要注册和 KYC 审计的优点。在 DeFi 热潮之前，DEX 在用户体验和交易深度方面远不如中心化交易所。然而，随着流动性挖矿的兴起，大量资金涌入去中心化交易所。 DEX 项目锁定的资金量大幅增长，锁定在 Uniswap 的资产价值超过 27 亿美元。

DEX 的兴起势必与中心化交易所竞争。但是SOLANA币超越以太坊，DEX 的交易量还比较小，主流加密货币的定价权还在中心化交易所。对于一些市值较小的加密货币，DEX 的交易量将大于中心化交易所的交易量。目前DeFi项目对中心化交易所影响不大。

DeFi 的前景

DeFi 是一个更公平、更透明的金融系统，可以让金融服务建立在去中心化的系统中。 DeFi 信息对市场上的所有参与者都是透明的，这创造了一个去信任的环境。 DeFi 不依赖于现有的银行体系和金融体系，所有用户都可以通过参与 DeFi 获得金融服务，这对于没有银行账户的用户来说是一个巨大的便利。

以太坊在DeFi领域已经积累了一定的领先优势，未来需要做的是进一步提升性能，降低交易费用。对于其他公链项目，应该继续积极参与DeFi。更多公链的加入将加剧 DeFi 竞争的激烈程度，促进各公链之间的良性竞争，从而促进 DeFi 生态的发展。未来，随着整个 DeFi 市场规模的扩大，参与 DeFi 的公链项目将有机会从中受益。

近期，DeFi 在市场上的热度逐渐回归理性，很多投机性的 DeFi 项目将会消失，只有真正满足用户需求的 DeFi 项目才能继续生存下去，比如稳定币、借贷、de-Fi项目。中心化交易所等项目。 DeFi 项目还处于早期阶段，自身还存在很多问题。在 DeFi 项目的下一步发展中，引入信用和降低超额抵押的比例是一个值得关注的方向。在这个过程中，区块链需要与大数据、人工智能等其他技术相结合。

原标题：《DeFi 对主流公链项目的影响》

作者：郝凯，就职于 HashKey Capital Research

审核人：邹传伟、万向区块链、PlatON 首席经济学家